IPO定价2888元军工通信设施生产商邦彦技术申购解读

  今天最大的事件非CXO莫属，事件起因大概是白灯签署了一份帮助美国生物制造业的发展的行政命令，然后A股所有CXO企业应收全军覆没。

  对于这个事情我不知道有多少人看过白宫的原稿，至少我通篇读下来，都是在说要生物制药很重要，未来提高漂亮国的产业安全和效率，并非像媒体渲染或者很多人理解的要制裁中国CXO企业。

  简单来说这条行政命令并不特指中国，只不过因我们CXO产业规模全球第一然后被迫对号入座，这其实是两件不同的事情和逻辑。

  如果是制裁，那就是像对待华为那样，宁可牺牲自己的利益两败俱伤也要的那种，如果是这个逻辑，那赶紧去买海外的CXO，以我们目前的体量如果外流，这一些企业业绩都要爆表。

  但如果是将产业安全和效率，那就是只要保证两个关键词“安全”和“效率”大家还是可以愉快的玩耍的，只要不彻底脱钩，解决的办法就很多，比如很多CXO企业其实早已经在海外建厂或者投资并购了。

  资本讲安全和效率是天经地义的，风声鹤唳没有必要，但冲击肯定还是会有的，一方面恐慌情绪的宣泄，另一方面不确定性确实很大，首先是法令的详细的细节内容尚且未知，其次对实际订单的影响也尚且未知。

  但是对于国内的CXO产业，主要不脱钩我就是长期看好，所以医疗指数基金我会继续定投，毕竟这是个分散的行业指数，CXO成分的影响总体可控。

  鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

  这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析数百只新股，整体统计下来准确率接近90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

  因此我能够保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我没办法保证的是一定就不会破发。

  看企业的营业范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

  注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

  优秀的企业以其高于行业的成长性确实能轻松的获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

  企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是不是真的存在大幅度波动，如果存在大幅度波动要重点考虑是不是存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

  不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

  全称“邦彦技术股份有限公司”，主营业务为信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务，核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。

  目前，公司已有36款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品27款和已定型但暂未列装的型号产品9款，而正在进行的型号研制项目达23个。

  同时，公司承担了预先研制项目7个。公司业务已确定进入预研一代、型研一代、列装一代的可持续发展阶段。

  公司产品定位为提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，通过管理和控制各类通信资源、手段、系统、网络，实现资源融合、手段融合、系统融合、网络融合，为用户更好的提供话音、数据、报文、图像和视频等业务服务。

  公司产品覆盖传输网络、通信服务和信息安全，并形成了融合通信、舰船通信、信息安全三大业务板块。

  融合通信是指综合利用通信技术和信息技术，通过复用有线无线等多种通 信手段，实现向用户更好的提供数据、报文、语音、视频等多种业务服务。

  融合通信产品基础设备包括指挥调度服务器、智能导控服务器、中继网关、敏捷路由器、音视频编解码设备、融合通信服务平台、通信网络控制设备和各类通信指挥终端等，以及自主研发的核心软件，并可依据需求进一步构成富媒体指挥调度、智能导控、敏捷网络控制等典型应用系统。

  舰船通信产品主要为军队各类船舶提供信息通信系统级产品，基于融合通信服务平台，提供信息传输通道和通信业务应用，可大规模应用到超大型、大型、中小型等各类船舶。

  船舶通信控制管理系统综合利用有线和各种无线通信手段，实现船舶内部用户间以及其与船岸、船船等其他节点间的语音、视频、即时消息、报文等业务的互通。

  信息安全业务板块专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全的信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。

  目前，信息安全产品已拥有网络产品、终端产品、应急安全等多系列化产品，覆盖了从网络终端层到云端服务层的完整生态链。

  同时，信息安全产品有包括船载、车载、便携等多样式的形态，可满足指挥所、通信机房、船舶、车载、携行等众多应用场景的需求。

  信息安全产品线包括多主机安全服务平台、移动安全终端平台、安全电话通信平台，概况如下表：

  具体营收方面，主要营收大部分来源于舰船通信和融合通信，其中融合通信产品营收占比逐年提升很快，而舰船通信则在逐年下滑。

  对应申万二级行业为通信设施，可比上市企业为上海瀚讯（300762）、广哈通信（300711）。

  企业由国信证券主承销，当前市值32.97亿元，新发行市值11.0亿元，发行价格28.88元，发行市盈率76.54，PE-TTM36.42x，顶格申购需要9.5万元市值。

  扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润预计为-2,366.23至33.37万元，上年同期为-60.85万元。

  2019-2021年营收增速较低，利润增速很高，拆分来看主要是2020年增长较大，然后到2022年营收增速很高然后和利润波动区间很大。

  参考招股说明书解释，主要是受到客户体制改革需求变化影响，同时信息安全板块2022年营收增长很高，另外公司研发投入、折旧等费用也在增加。

  具体毛利率方面，2019年到2021年毛利率为64.58%、73.15%及72.74%，毛利率绝对值很高，并且在逐年提升。

  从公司基本面看，军工概念，以往业绩还行，毛利率也在持续提升，不过2022年业绩表现有点异常，公司解释是因为特殊客户群体的需求变化导致。

  从发行情况看，科创板发行，发行价格一般，发行市盈率很高，PE-TTM偏高。

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